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2011年12月16日14:07 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

明年信貸投放可能達到8萬億元左右。貨幣供應量M2增幅往往在名義GDP之上加上2個百分點，假設明年GDP增速保持在8.5%的水平，CPI漲幅在3.4%左右，則M2增幅約為14%，由此可推算出2012年新增貸款在8萬億元左右。

從草根調(diào)研的情況看，目前企業(yè)貸款需求依然旺盛，由于銀行信貸受到額度管理，企業(yè)往往需要排隊等候資金下?lián)?。企業(yè)普遍希望央行能適當放松信貸調(diào)控，以獲得較多的金融資源。而央行下調(diào)存準率，已顯示貨幣當局開始釋放積極信號。明年存款準備金率以及利率均存在下調(diào)的空間，信貸市場有望更加寬松。

此外，今年監(jiān)管機構對地方融資平臺貸款、房地產(chǎn)企業(yè)貸款管控非常嚴格，導致兩方面信貸總量均在下降。而明年信貸調(diào)控可能適當放松，項目續(xù)建資金、保障房資金都可能成為未來信貸投放的突破口?！叭r(nóng)”、中小企業(yè)等也將成為信貸定向?qū)捤傻闹匾I域。

進出口增長20%左右

明年上半年，進出口將延續(xù)今年下滑的態(tài)勢，繼續(xù)出現(xiàn)回落。下半年由于全球經(jīng)濟增長潛在不利因素基本被市場消化，全球經(jīng)濟再次步入緩慢增長復蘇通道，進出口將重回較快增長軌道。預計明年上半年進出口增速在15%左右，下半年保持在20%-25%，全年將在20%左右。

明年外貿(mào)面臨的國內(nèi)外環(huán)境將更加復雜，新問題和新挑戰(zhàn)將繼續(xù)出現(xiàn)，保持外貿(mào)平穩(wěn)較快增長的難度較大。從國內(nèi)來看，明年國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營成本上升壓力仍較大。勞動力供求的結構性短缺成為常態(tài)，工資上漲不可逆轉(zhuǎn)。從國際來看，各國對全球貿(mào)易市場的爭奪加劇，保護主義升溫。海外主要經(jīng)濟體可能復蘇乏力，歐洲主權債務危機尚未得到根治，全球可能面臨無序性的宏觀政策，侵蝕全球經(jīng)濟復蘇基礎。

全年上漲3%-4%

與前兩年相比，明年我國的物價穩(wěn)定存在不少有利因素。首先，經(jīng)濟景氣度的下行有利于抑制需求型通脹，穩(wěn)健貨幣政策的實施很大程度上消除了物價上漲的貨幣基礎。其次，從近年來的實際情況看，國際大宗商品價格如果出現(xiàn)明顯上漲，需要寬松流動性和經(jīng)濟需求的雙重推動，短期來看世界經(jīng)濟不具備這一條件。這意味著我國輸入性通脹壓力暫時放緩。再次，目前豬肉、糧食等重要食品供給較為充足，居住類價格在房地產(chǎn)調(diào)控的影響下漲幅趨穩(wěn)，國內(nèi)新的物價上漲“推手”并不明顯。

在上述因素的綜合作用下，預計明年CPI漲幅在3%-4%之間，比今年明顯回落。但在勞動力成本上升、油氣電等資源產(chǎn)品價格改革等因素帶動下，當前我國通脹水平的“底部”可能已經(jīng)抬高?！笆濉蹦酥粮L時期，除非出現(xiàn)經(jīng)濟明顯下降導致短期的通縮風險之外，我國將長期面臨一定的通脹威脅。

增速創(chuàng)十年新低

受歐債危機等因素影響，2012年中國經(jīng)濟增速將有所放緩，全年GDP同比增速預計在8%-9%之間，或創(chuàng)2002年以來的新低。但在投資結構改善、外貿(mào)順差減小、消費穩(wěn)中趨旺等因素帶動下，我國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性正在鞏固，新一輪經(jīng)濟上升周期進一步孕育。

明年的經(jīng)濟增長將主要由內(nèi)需拉動。固定資產(chǎn)投資方面，明年房地產(chǎn)、基建等投資增速可能有所放緩，從而在一定程度上拉低總體投資速度。同時，制造業(yè)尤其是新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)田水利、西部開發(fā)等領域投資仍將保持較快增速，這有利于改善投資和經(jīng)濟結構?？傮w來看，“十二五”時期，各地的投資熱情仍然很高，投資增長的回旋余地很大。消費增長局面將較為穩(wěn)定，在房地產(chǎn)調(diào)控以及部分城市汽車限購等政策的影響下，今年的消費品零售總額增速受到了一定影響，但這也積蓄了消費潛力。如果明年有政策適當引導，消費實際增速可能快于今年。2012年，消費可能成為中國經(jīng)濟的首要拉動力。

先跌后穩(wěn)

明年房地產(chǎn)調(diào)控將力促房價合理回歸。這意味著房價明顯反彈的可能性不大，但下半年部分地區(qū)可能出現(xiàn)政策微調(diào)。從相關部門的表態(tài)來看，抑制投機將成為房地產(chǎn)行業(yè)的一項中長期目標。在房產(chǎn)稅試點工作進一步完善、個人住房信息系統(tǒng)基本建成之前，一線城市的樓市限購政策不會輕易退出。明年全國總體房價將繼續(xù)向合理水平回歸。尤其是在上半年，隨著商品房庫存水平繼續(xù)上升，開發(fā)商“以價換量”的行為將有所增加，屆時全國房價同比漲幅可能出現(xiàn)負增長，部分城市房價調(diào)整幅度將超過2008年。

明年年中以后，在調(diào)控效果明顯顯現(xiàn)的基礎上，少數(shù)城市可能對房地產(chǎn)政策進行微調(diào)。同時，較長時間積累的剛需購房需求也將逐步釋放，屆時樓市成交將有所反彈，房價有望趨于穩(wěn)定。

至少降準三次有可能降息

未來貨幣政策可能有所放松，如果通脹水平進一步降低，明年不排除降息可能，二季度開始，降息壓力加大。

最近一次加息周期始于2010年10月，當時CPI為4.4%。回顧歷次加息和降息周期，央行都是在CPI上升和下降趨勢明確后，才作出加息和減息的動作。當CPI出現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢時，央行會進入觀望期。2011年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲4.2%，為年內(nèi)低點。未來物價下行的趨勢較為明顯。

明年二季度開始，央行或面臨較大的降息壓力。央行的利率政策不僅要考慮CPI漲幅情況，還要考慮利率政策對投資、消費和出口以及資本流動的影響，但利率決策的主要目的還是將利率調(diào)整到與投資回報率基本一致的中性利率水平。明年，隨著經(jīng)濟增速放緩，企業(yè)投資回報率也將下滑?？紤]到今年的宏觀調(diào)控使企業(yè)融資成本大幅提高，一旦融資成本高過企業(yè)投資回報率，央行將可能采取降息行動。另一方面，未來物價走勢仍有不確定性，物價穩(wěn)定的基礎還不牢固。同時，當前實際利率依然為負。因此，央行在降息問題上必將慎之又慎。

今年11月30日，央行宣布下調(diào)存款準備金率0.5個百分點之后，大型商業(yè)銀行存款準備金率仍處在21%的歷史次高位。明年預計新增外匯占款將進一步萎縮，為了對商業(yè)銀行提供流動性支持，央行勢必要降低準備金率來應對。預計全年央行將下調(diào)存款準備金率3-4次，明年下調(diào)的第一個時點可能在1月。

歐元區(qū)邁向財政聯(lián)盟

2011年，肆虐兩年有余的歐債危機持續(xù)惡化、蔓延升級，成為擾動全球金融市場并威脅經(jīng)濟復蘇的頭號“殺手”。2012年，在德國、法國等核心成員國的大力倡導下，歐元區(qū)或在經(jīng)歷痛苦的改革、整合和博弈后，向著財政統(tǒng)一、經(jīng)濟融合的大方向邁進。在此過程中，歐元區(qū)將向更加精英化的方向發(fā)展。

一方面，12月歐盟峰會達成折中版財政新規(guī)，26個成員國有望締結政府間條約，強化財政紀律。此舉為歐元區(qū)未來發(fā)展指明了方向，即統(tǒng)一財政政策，加強經(jīng)濟融合。這是歐元區(qū)取得的重大進步，也是根治歐元貨幣體系與生俱來的弊病、徹底解決歐債危機的唯一選擇。然而，統(tǒng)一財政工作復雜浩繁，將是一個馬拉松式的進程。2012年，歐盟各國還將就此進行更多博弈，但歐元區(qū)核心成員國謀求統(tǒng)一財政聯(lián)盟的立場難以撼動。

另一方面，歐債危機徹底改變了市場對主權債券是無風險資產(chǎn)的認知。希臘等歐元區(qū)外圍成員國，對內(nèi)被嚴苛的財政緊縮扼緊咽喉，對外背負巨額債務，經(jīng)濟前景黯淡。少數(shù)歐元區(qū)外圍成員國實已難覓“起死回生”靈藥，與核心成員國經(jīng)濟實力的差距日益擴大，難以跟上歐元區(qū)整體發(fā)展的步伐，或?qū)⑼顺鰵W元區(qū)。而歐元區(qū)在統(tǒng)一財政政策的同時，也必將嚴格規(guī)范加入歐元區(qū)的條件，強化對違反財政紀律成員國的懲罰措施。

升值幅度在3%以內(nèi)

今年以來至11月末，人民幣升值幅度逾4%。人民幣匯率正向均衡匯率邁進。明年人民幣升值步伐將放緩，預計升值幅度在3%以內(nèi)。

貿(mào)易順差收窄將減緩人民幣升值壓力。2012年，全球主要經(jīng)濟體復蘇不確定性增加。歐元區(qū)技術性衰退難以避免，歐洲經(jīng)濟疲軟將拖累中國出口下行。美國復蘇勢頭略有回升，但房地產(chǎn)市場低迷、消費者和企業(yè)信心缺失等問題仍無明顯改善。發(fā)達國家消費市場萎縮將對我國出口造成一定的負面影響。

此外，跨境資本流動的加劇也可能對人民幣匯率帶來一定沖擊。歐洲金融機構普遍面臨補充資本金的要求，這需要歐洲銀行業(yè)回抽全球資金，由此引發(fā)的國際資本波動將加劇。美元若持續(xù)走強，將導致資金撤離高風險的新興市場，風險資產(chǎn)包括新興市場貨幣有貶值壓力。

盡管明年中國經(jīng)濟增速會有所放緩，但與全球主要經(jīng)濟體相比，中國依然是全球資金的最佳投資地。從長期看，資本流入趨勢不會改變。同時，由于中國出口產(chǎn)品具有較強的競爭實力，整體而言，明年我國仍將出現(xiàn)貿(mào)易順差。

貨幣戰(zhàn)

硝煙再起

2010年以來的情況表明，在全球經(jīng)濟“雙軌復蘇”背景下，發(fā)達經(jīng)濟體的“大把撒錢”某種程度上已成為“匯率戰(zhàn)”的“發(fā)令槍”。而在2012年，歐央行實施量化寬松的可能性很大。

一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟在歐債危機的沖擊下明年陷入輕度衰退幾無懸念，而歐元區(qū)“問題”經(jīng)濟體則正在加緊制訂及落實財政整頓計劃，這將迫使歐洲央行成為履行“輸血”職責的最大“熱門”；另一方面，雖然英國在本輪金融危機中兩次實施量化寬松均未引發(fā)市場關注，但考慮到歐債危機目前的深度和廣度，一旦歐元區(qū)決定通過發(fā)行歐元債券拯救經(jīng)濟，其可能釋放的流動性規(guī)模將是空前的。

在此背景下，2012年全球再陷“匯率戰(zhàn)”絕非危言聳聽。但需要指出的是，受歐債危機拖累，目前新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長態(tài)勢相對減弱，甚至部分經(jīng)濟體進入降息周期。即使明年“匯率戰(zhàn)”硝煙再起，其激烈程度也難比前兩年。

（韓曉東 任曉 黃繼匯 張朝暉倪銘婭 高?。?/p>

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