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兩大方向引領電信運營商"十二五"轉型
中國電信與中國聯通2011年度工作會議日前分別在廣州和北京召開，兩大運營商不約而同將從電信運營商向綜合服務商轉型作為"十二五"期間的重要目標。
工信部電信研究院副總工程師陳金橋昨日在接受本報記者采訪時指出，從行業角度看，運營商轉型的突破口有兩大方面，一是針對個人和公眾用戶的移動互聯網應用；二是針對行業和集團用戶的以物聯網為核心的信息化應用。
非語音收入占比過半
針對這兩大方面，陳金橋表示，前者包括基于移動互聯網的商務和娛樂等應用，這對運營商來說更有經驗、用戶規模大，運營起來相對容易；而后者由于應用行業不同而差距較大，更考驗運營商的信息化方案解決能力，需要其在技術、應用、服務等環節儲備力量。
回顧"十一五"，中國電信總經理王曉初指出，中國電信的用戶規模從2005年的2.36億增加到目前的3.4億戶，其中，有線寬帶用戶比2005年增長2倍多；移動用戶比2008年收購時增長2倍多；在全球固話業務進入飽和衰退期的情況下，通過融合捆綁等手段，強化保存，延緩了下滑勢頭。
而在業務結構方面，非語音收入占比由2005年的26%提高到目前的56.8%。移動、有線寬帶、增值及綜合信息服務保持兩位數以上增長，在通信主業收入中的比重持續攀升；固網語音業務收入占比由2005年的70%降至29%。移動網絡由小變大、由弱變強，基站數達到20.6萬個，其中3G基站14.3萬個，覆蓋全國縣以上城市和77%的鄉鎮。
3G用戶滲透率將達10%
談及"十二五"規劃時，王曉初表示，未來2-3年仍是中國電信重要的戰略機遇期，"十二五"期間要推動企業向基于網絡和平臺的綜合信息服務提供商轉變，成為智能管道的主導者、綜合平臺的提供者、內容和應用的參與者。
2011年，是中國電信"十二五"發展的開局之年，王曉初指出，要加快發展，做大重點業務規模。他表示，中國電信要堅持融合基礎上的差異化發展策略，細分目標市場，加大針對性營銷，做大移動、寬帶、行業應用等重點業務規模，加快海外、農村、北方等市場拓展。
關于如何規模拓展重點業務，他明確要規模拓展行業信息化應用；規模拓展以寬帶為核心的融合業務；規模拓展以3G為重點的移動業務；并加快包括物聯網、云計算應用和移動支付、位置業務發展在內的業務創新。陳金橋告訴記者，明年中后期，我國3G用戶滲透率將有望達到10%。（.上.證）
中國聯通（600050）：新增3G用戶數表現穩定增持
11月公司寬帶新增用戶較低,僅為30萬,相比中國電信本月凈增78萬用戶有較大差距,但我們認為這應該不是常態。
3G新增C套餐,資費門檻進一步下降
公司于12月份在原有A、B套餐的基礎上新增了C套餐,并將包月套餐資費最低下調至46元,以擴大3G業務的目標客戶群體,吸引更多用戶加入WCDMA網絡。此前,聯通的A、B套餐較為強調數據業務,隨著競爭的加劇,3G業務的目標群體不再局限于高端用戶,C套餐的推出將吸引更多價格敏感型用戶,其中新增的本地通話時間對于普通用戶也顯得更加實用。我們認為,聯通此舉一方面有利于促進用戶的持續增長,帶來3G業務的規?；?另一方面,配合攜號轉網的契機,有望提升市場份額。據統計,目前在天津和海南的轉網試點中,聯通轉入占比分別達到70%和94%,處于領先地位。
攜手話機世界集團,繼續強化渠道建設
12月18日,公司宣布與話機世界集團結成全面戰略合作關系,這是繼聯通與蘇寧、聯想、五星等企業合作后,首次與專業手機連鎖企業建立合作關系。話機世界集團成立于1994年,是以經營手機通信及部分日常電子類消費品為主,國內規模最大、專業性最強的手機連鎖經營集團之一,目前已建成立足浙江,輻射全國的銷售網絡。我們認為,渠道建設已成為聯通內生式發展的重要一環,在強化自身營業廳建設的同時,通過和大型連鎖企業的合作,可以在較短的時間內實現網點鋪設,在營銷能力上追趕移動、電信,對于公司后續渠道建設方面的動作,我們將保持關注。
核心競爭力日益增強,維持"增持"評級
我們認為,本月3G新增用戶數維持高位是聯通3G業務平穩發展的表示,對于公司未來的發展,我們更需要關注的是其全方位的綜合競爭力,包括2G、固話和寬帶等業務。因此既不能對3G用戶指標增長較好過于樂觀,也不用對其盈利能力較低而過于悲觀。我們預測公司2010-2012年EPS分別為0.08元、0.16元和0.27元,對當前股價維持"增持"評級,目標價6.5元。（光大證券周勵謙）
中興通訊（000063）：2012年將是中興從量變到質變的轉折點
投資邏輯
國內收入看點:10年增長4.5%、11年增長17%。我們預計,2011年國內電信資本開支將增長3%,將好于我們之前的預期,其中,寬帶網投資預計增長30%,3G投資略有下滑,但考慮TD四期的延遲效應,實際設備投資略高于10年,3G終端更是明年的主要亮點。海外市場未來3年復合增長預計30%。從業務分類看,主要增長亮點來自于WCDMA、光通信、寬帶接入、數據通信和3G終端等產品的增長;從區域分布特征看,重點拓展區域是西歐、獨聯體、北美市場,以及亞太的發達市場;
三項費用率將出現持續下降:12年將較10年預計下降3.6%。10-13年三項費用率分別預計為24.78%、22.92%、21.18%和19.70%,下降主要驅動因素來自于研發成本占比下降1.7%、分銷成本占比下降1.1%和管理成本占比下降近0.8個百分點;
未來三年收入增速約20%,EPS增速超30%:10-13年,我們預期中興實現收入分別為689億元(增速14.3%)、857億元(增速24.4%)、1032億元(增速20.4%)和1227億元(增速18.8%);10-13年,EPS分別預計為1.05元(增速22.5%)、1.43元(增速33.6%)、1.83元(增速32.1%)和2.45元(增速32.0%)。
投資建議
我們認為十二期間中興通訊將實施從單純追求規模增長的方式向同時強調規模和質量并行增長方式的轉變,轉型的內在動力在于新興市場需求增速趨于平穩、發達市場論持久戰,研發效率改善、銷售成本控制以及管理效率提升是當前公司當務之急,為了保證轉型順利推進,我們預計明年公司推出激勵計劃和再融資的可能性大。另外,我們看好公司在十三五的戰略新興產業的行業性機會,我們認為當前價格是很安全的買點,長期上漲空間大。
估值
我們給予公司未來6-12個月45.06元目標價位,相當于32x11PE和24.3x12PE,較昨天收盤價具有55%上漲空間。（國金證券陳運紅）
高鴻股份（000851）：拓展多元發展空間業績面臨全面釋放
我們預計2010-2012年公司EPS分別為0.14元、0.25元和0.36元。由于新型業務體系建立和募集資金項目建設需要周期,我們預計2012年公司業績才得到全面釋放。我們維持對公司"中性"的投資評級。但低集中度的IT零售市場正處于由傳統模式向連鎖模式的嬗變中,公司作為行業整合者值得投資者長期關注。（銀河證券陳雷）
思源電氣（002028）：輸變電設備競爭激烈看明年行業需求增長
公司上半年收入與7月份公告的業績預報一致,但低于我們的預期,主要是由于主營產品電力自動化保護設備、高壓開關與電力電容器競爭壓力加大,收入同比下降所致,其中分公司的電子自動化保護設備(即消弧線圈產品)實現營收1.45億,同比下降了10.95%,控股子公司江蘇如高高壓電器的高壓開關產品收入2.11億元,同比減少6.15%,控股子公司上海思源電力電容器的電力電容產品實現營收1.08億元,同比減少5.26%。主營業務中唯一收入同比增長的產品是控股子公司江蘇赫茲互感器有限公司,其高壓互感器產品營收1.37億元,同比增長23.28%,主要是上半年公司首次中標了國網電流互感器的集中招標。
公司輸配電設備綜合毛利率水平為44.27%,同比下降1.3%,主要原因是上半年輸配電設備行業需求明顯下降,在行業產能較為過剩的前提下,競爭日趨激烈,所以拉低了全線產品的價格,但是由于公司今年有一部分收入是來自于去年的轉結訂單,因此毛利率水平只有小幅度下降,預計今年下半年公司毛利率水平會繼續保持下降趨勢,同比超過5個點以上。
受行業需求下降所致,上半年公司各分公司與子公司獲取訂單數均同比有所減少,合計新增訂單9.87億元,同比減少4%,其中新增訂單下降最快的是電力自動化保護設備,上半年僅新增訂單2.27億,同比下降30%。但是公司09年轉結10年的訂單有14.69億,上半年僅完成了一半,因此新增訂單加上未結訂單,公司下半年的收入還是能夠有一定的平穩增長的。
公司投資性收益有了大幅度增長,主要是公司全資子公司思源如高上半年對持有的平高電氣的金融股權資產進行了數次出售,共出售股權1024萬股,獲得投資收益1.21億元,同時獲得平高電氣股權分紅169萬元。目前公司仍持有平高電氣3900萬股,持股比例達到4.76%,不排除公司會對這一股權持續進行減持以獲得充沛的現金流,至截稿日止這一塊市值為4.52億左右。
受到國網2010年電網投資大幅度下降的影響,另外國網采取的設備集中招標制也降低了產品毛利率水平,因此輸配電設備行業競爭加劇,公司調低了2010年全年經營目標,預計今年實現營收18億,扣除非經常性損益后凈利潤達到2.2億元,同比略有下降。我們預計,公司實現這一目標是沒有什么問題的。
公司未來看點:
(1)
2011年即將開始的智能電網全面建設期,電網建設投資規模會大幅度增長,國網的"十二五"特高壓規劃也為公司的高壓開關、高壓互感器與電力電容器產品帶來的新增的市場需求。
(2)公司的新產品不乏亮點,明年有望大幅度貢獻業績。公司研發制造的國內首套35千伏直掛鏈式SVG(靜止無功發生器)裝置在浙江紹興電力局220千伏桑港變電所順利投入閉環運行。公司下屬子公司思源弘瑞公司研發的UDL-531線路保護測控裝置等順利通過國網電科院的動模檢測,這標志著公司的110kV繼電保護全系列產品開發全部完成。
盈利預測與投資評級:謹慎推薦。
我們下調了對公司的盈利預測,預計10-11年公司每股收益為0.81、0.94元,對應的估值分別為31倍、27倍。從我們7月初推薦起到截稿日止,已有20%的增長,考慮到公司今年增長有限,我們下調公司評級至"謹慎推薦"。（財富證券易卓）
川大智勝（002253）：多重因素推動空管產品業績增長
空管系統需求誘因之一:民用公共航空運輸飛速發展最近十年,我國民航客運量年均增長率達到14.2%,民航飛機數量年均增長11.4%。民航公共運輸的急劇膨脹加劇了空中擁擠,從而導致對空管設備的需求增長。
空管系統需求誘因之二:低空開放及通用航空的發展我國的通用航空受制于嚴厲的低空管制而發展緩慢。而國內對于通用飛機參加搶險救災、私人娛樂、科研探索、海上運輸等方面的需求巨大。低空空域管理改革的指導意見有望在下半年出臺,屆時將帶動空管配套設施的增長。
空管系統需求誘因之三:我國機場建設進入高峰期根據2008年1月國務院批準出臺的《全國民用機場布局規劃》,到2020年,中國民用機場布局基本完善,機場數量將達到244個,在2009年的基礎上新增78個,新建機場將直接拉動對國產空管設備的需求。
空管系統需求誘因之四:空管系統的國產化進程我國民航領域空管領域長期被國外產品占據。民航系統已經把國產化需求納入民航的發展規劃和計劃,民航的各中小型機場將廣泛采用國產化設備,大型機場也要支持國產化設備積極參與。
公司技術可媲美國外產品,已建立品牌優勢公司從事空管系統的研究已有20余年的歷史,掌握了高端技術,積累了大量的實踐經驗。軍航方面,公司占據了絕大部分市場份額,由于軍用產品的敏感性和特殊性,很難撼動其地位;民航方面,公司已取得了多項成功應用的案例,建立了良好的品牌形象。
估值分析預計公司2010年-2012年的每股收益分別為0.56元,0.83元,1.25元,目前股價對應的P/E值分別為84、57和38倍,由于公司屬于軟件行業,業務收入主要來自于軍用領域,具有較高的成長性和估值溢價,因此給予"買入"評級。（國海證券蔣傳寧）
億陽信通（600289）：業績改善轉型順利合理價11元
事件:上半年公司營收46257.8萬元,增速21.65%;凈利潤6122.9萬元,增速13.48%,扣除非經常損益凈利潤6195萬元,增速40.03%?；久抗墒找?.11元。點評:行業景氣,提供主業盈利契機。上半年全國電信業務總量增長21.4%,公司主打的信號與信息系統業務增長了22.8%。三大運營商重組后競爭加劇,勢必重點在運維和網優建設方面加大投入來體現差異化,報告期內公司在此塊獲得了較大訂單,印證了我們之前的判斷。另外,期內三網融合啟動試點,公司受邀參與了廣電總局的方案制定,這一方面體現了公司在支撐網上的技術優勢,另一方面也占到了三網融合的先機。智能交通業務高增長有望發生在下半年。期內該業務收入下降106%,但獲得訂單約3.4億元人民幣,合同金額已經超過去年全年簽約數。毛利率略有提高,非經常性損益降低使"扣除后"凈利潤增長迅速。綜合毛利率提高1.53個點,而由于今年二級市場投資出現虧損,公允價值變動收益同比降低很多,導致扣除后凈利潤大漲40%。結合一季報增長72%的高增速,我們認為公司業績較金融危機時已有大幅改善。物聯網、業務支撐系統等新業務是發展方向。期內公司聯合具優勢的研發單位共同成立了"物聯網北京市技術轉移中心",通過共享資源參與物聯網應用項目建設,可從中積累實踐經驗。同時"手機支付"已建立了成熟的運營模式,并在爭取人民銀行第三方支付資質。給予"謹慎推薦"評級。我們預計10-12年的業績分別為0.23、0.30和0.39元。對應合理價格10.8元,給予"謹慎推薦"評級。（國聯證券郝杰）
遠光軟件（002063）：大股東承諾強化投資者信心目標價34元
公司于06年8月IPO上市,按發行后的股權結構,東區榮光持有公司30.58%的股份,為公司控股股東;而董事長陳利浩先生持有東區榮光50.52%的股權,并直接持有公司7.65%的股份,為公司實際控制人。經過36個月的鎖定期,兩者的股份于09年8月上市流通。依照交易所規定,陳利浩先生所持股份的可轉讓法定額度每年為總量的25%。
根據公司8月30日披露的簡式權益變動報告,在09年8月-10年8月間,東區榮光與陳利浩先生通過深交所交易系統減持公司股份合計達5.88%,兩者持有的股份分別變為27.37%與4.98%,其中8月兩者分別減持1.29%與0.59%。
此次承諾保證了東區榮光與陳利浩先生在未來6個月內,也即在2011年3月5日之前不通過證券交易系統進行減持其所持有股份,此承諾將有助于強化投資者信心。
隨著國網、南網與各大發電集團信息化建設的不斷推進,公司的EAM、燃料管控、物資管理等新產品不斷推出與使用,公司的持續發展得到保障。我們維持對公司10-12年0.78元、0.91元、1.06元的盈利預測,增持評級,目標價調高至34.00元。（國泰君安魏興耘袁煜明）
證通電子（002197）：金融電子與LED雙管齊下確保后續業績增長
國內移動金融設備領頭羊。公司是國內知名金融電子設備產品供應商,主力產品為ATM機用密碼鍵盤、電子支付終端E-POS機以及行業自助服務終端產品。其中ATM用金屬加密鍵盤國內市場占有率超過30%,主要為國內外知名ATM廠商供貨。E-POS國內市場份額為50%,該產品是公司的主力產品,占到整體營收的50%以上。E-POS機最初是郵政銀行在推廣,隨后農業銀行和建設銀行相繼加入,已廣泛用于郵政銀行、農業銀行、建設銀行、光大銀行等多家國內商業銀行。
金屬加密鍵盤和自助服務終端有望取得突破。加密鍵盤是公司主營產品之一,也是毛利最高的產品(毛利率為60%左右)。目前公司加密鍵盤主要用于出口,為國外一些ATM機廠商做配套。過去國內銀行對國產ATM機的安全穩定性心存疑慮,在采購上較為謹慎,不過最近兩年隨著中國ATM機產品性價比的不斷提高,國內企業也逐漸進入到國有大銀行的體系。隨著國內ATM企業市場份額逐步擴大,公司加密鍵盤內銷比例逐步提高,有望獲得國內主力ATM廠商采購。此外,公司是本土主要自助服務終端供應商,其相關新產品在去年通過銀行選型后2010年將迎來放量增長,預計營收增幅將會翻倍。
拳頭產品E-POS穩健增長。E-POS品牌集中度非常高,前三家供應商占了95%左右的市場份額,其中證通電子市場占比約為50%。受益于銀聯在全國范圍內推廣創新電子支付系統,E-POS機快速成為公司的拳頭產品,該產品占整體收入的比重已經從07年的20%大幅上升至目前的50%,營業利潤貢獻超過40%。目前推廣E-POS的銀行越來越多,整個E-POS行業也隨之快速發展,但受制于銀行對產品價格強勢的議價,E-POS供應商之間相互競爭并不斷壓價,行業價格接近成本底線。目前來看,E-POS毛利已經降至20%,后續下降空間非常有限。2010年,電子支付公司拉卡拉公司加大了網點布局力度,預計將安裝50-100萬臺E-POS機,公司作為拉卡拉E-POS最大供應商,該產品銷售額有望保持30左右的增長。
LED照明業務錦上添花,專注路燈封裝和解決方案。公司于2009年底投資2000萬元人民幣,設立全資子公司深圳市證通光電有限責任公司,專門從事LED大功率燈的研發、生產及銷售;LED芯片封裝、太陽能路燈系統及逆變器、智能控制器的研發、生產及銷售。此外,公司還出資2000萬元人民幣入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成為其第四大股東。公司只從事路燈封裝、電源驅動和整體解決方案,切入封裝和解決方案,有助于公司直接面對行業用戶,在第一時間內獲得市場信息,利于公司拓展市場。公司已經購買了相關封裝專利,依托自身的解決方案平臺,公司的照明產品能保持30%以上的較高毛利率,前景值得期待。
照明市場提前啟動,公司業務初見倪端。盡管國內還沒有統一的路燈標準,但各地都對LED路燈照明表現出極大的熱情,并且投資熱潮接連不斷。公司LED路燈芯片均為美國Cree公司提供的發光效率達120lm/w的大功率產品,涉足LED領域有助公司增加新的利潤增長點。目前公司已經參與了湖南、湖北、海南、云南、內蒙等地的LED風光互補和金太陽工程項目,項目金額達6億元,預計三年內完成。2010年公司將完成初期5萬臺LED路燈計劃,加上配套部件和系統集成,此項業務將新增營收接近2億元。（日信證券李志中）
延華智能（002178）：戰略調整是未來發展的關鍵
2010年上半年,公司實現營業收入1.68億元,同比增長35.65%;營業利潤0.1億元,同比增長22.16%;歸屬母公司所有者凈利潤0.09億元,同比增長22.32%;EPS0.09元。
營業收入實現快速增長。報告期內,公司營業收入實現快速增長,其中,智能建筑業務營業收入同比增長26.14%至1.45億元,而電子商品及其他業務營業收入同比大幅增長163.56%至0.23億元。公司營業收入快速增長,主要受益于世博項目順利完工。
不過隨著世博項目完工,短期內,公司營業收入增速可能會有所回落,而中長期,考慮到未來我國對建筑智能化的巨大需求及公司向產業鏈兩端延展,我們認為公司未來幾年營業收入有望繼續保持穩定較快的增長。
盈利能力面臨下滑風險。報告期內,公司毛利率同比下降0.95個百分點至18.81%。雖然降幅較小,但是毛利率已經從2007年上半年的28.17%逐漸下降至上半年的18.81%,累計降幅達到9.36個百分點,其中,營業收入占比最大的建筑智能毛利率已經從2007年上半年的29.06%逐漸下降至上半年的18.62%,累計降幅達到10.44個百分點。雖然,上半年,電子商品及其他業務毛利率同比大幅提高13.99個百分點至19.99%,但是,從歷年看,該項業務主要集中于下半年,上半年情況并不能很好的反應全年情況,因此,我們還難以斷定盈利能力已經大幅提升。
公司建筑智能毛利率下降,我們認為主要是由于行業競爭加劇,因此,不排除毛利率進一步下降的可能性。
戰略調整是公司未來發展的關鍵。由于行業競爭加劇及房地產調控,公司積極主動的做出戰略調整和優化布局,不斷向細分市場深入發展,業務重點向高端咨詢、酒店、醫院、大型公共建筑、金融、智能交通行業等領域拓展,加大在節能、低碳領域的投入。同時,隨著公司信息管理中心和區域中心一體化建設項目建成,公司區域均衡發展有望進一步加強,而公司技術中心建成,將進一步提升公司的技術優勢。此外,公司還擬出資成立上海普陀延華小額貸款股份公司,公司占15%股份,為第一大股東?？紤]到小額貸款公司在目前中國需求巨大,發展前景較好,如果能成功進入該領域,將有望為公司帶來新的發展機遇。
估值與投資分析。我們預計公司2010、2011和2012年EPS分別為0.19元、0.22元和0.27元,以8月24日的收盤價14.62元計算,對應的動態市盈率分別為77倍、66倍和54倍,估值偏高,我們暫時給予"中性"投資評級。（天相投資）
廣電運通（002152）：高鐵拉動業績增長技術服務業務想象空間巨大
事件
我們于近日對公司進行了調研,并參觀了公司總裝生產線。
高鐵AFC設備、技術服務業務是主要看點
公司作為國內一線的ATM品牌,市場占有率在近兩年排名國內第一。海外市場拓展方面,聘請了資深外籍人士,而土耳其的大訂單也標志著海外市場的突破。我們認為雖然上半年來自海外市場的收入有所減小,但是公司拓展海外業務的戰略方針不變,人員配備和大訂單的獲得有利于公司海外業務的順利拓展。公司的AFC收入來自于2部分,高鐵和地鐵。根據鐵道部的規劃,未來3年高鐵投資將超過9000億元。一般來說,AFC占投資總額的1%左右,意味著未來3年僅高鐵AFC市場就達90億元。目前,高鐵AFC設備僅有本公司、鐵科研和新北洋在做,公司的市場份額達到60%以上。未來AFC業務將成為公司的又一重要增長點。2009年,我國出臺了《保安服務管理條例》,要求各地公安部門不能參與保安公司,必須由國有企業實施控股。公司是國有控股公司,在ATM安保服務市場的競爭中具有天然的優勢。從國外的經驗來看,隨著單純的ATM銷售市場趨于飽和,ATM配套相關的技術服務、清鈔、安保押運等市場正在崛起。公司的ATM服務業務面臨巨大的發展機遇。
自產進出鈔模塊逐漸替代采購品,毛利率有提升的空間
ATM機中的核心部件出鈔模塊技術一直掌握在日系廠商如日立、OKI等手中。公司一直致力于上述技術的研究開發,目前已有部分產品使用自主知識產權的出鈔模塊。相信在通過銀行測試和廣泛接受后,基于自主知識產權出鈔模塊的ATM將成為公司的主力機型,毛利率有上升的空間。
盈利預測與估值
公司近3年業績的增長動力主要是高鐵帶動和技術服務業務的增長。我們預測公司未來3年的EPS為1.34、1.69、2.42元,賦予公司35倍PE,6-12個月目標價59元,給予公司"買入"評級。
盈利預測與投資建議:2010年,公司的業績有三個動力,一是傳統強項E-POS的持續增長,二是金融自助服務終端教去年相比有明顯放量,三是新增LED路燈項目的實施。經過測算,我們預測公司2010年主營業務收入增長將超過50%。預計公司10、11、12年將實現凈利潤0.76、1.1和1.4億元,EPS分別為0.59、0.84和1.09元.,對應PE分別為40.7、28.5和21.8倍,給予公司"增持"評級。（湘財證券李瑩）