童道馳,現(xiàn)為中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司監(jiān)管部副主任。在加入中國證監(jiān)會之前,曾任職于世界銀行和國際金融公司總部,任企業(yè)發(fā)展部公司重組和公司治理專家,并主持和參與了世行對中國、越南、印度尼西亞、波蘭、墨西哥、馬來西亞等國的金融改革,公司重組和公司治理的貨款和技術(shù)援助項目。
前不久召開的全國科學(xué)技術(shù)大會提出了加強自主創(chuàng)新,建設(shè)創(chuàng)新型國家的課題,就在大會閉幕后不久,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),即所謂的"三板"市場開始對科技企業(yè)開放。1月17日中國證監(jiān)會正式批復(fù)同意中關(guān)村科技園區(qū)兩家非上市股份有限公司,北京世紀瑞爾和中科軟科技進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點。有關(guān)部門的負責人指出,股份代辦系統(tǒng)對科技企業(yè)的開放,為高科技企業(yè)提供了股權(quán)流動和轉(zhuǎn)讓的平臺,同時也為創(chuàng)新投資的退出提供了平臺。此次試點傳遞了一個明確的信號,即資本市場將更好地為科技企業(yè)的發(fā)展提供支持和服務(wù)。
筆者認為,加強自主創(chuàng)新、建設(shè)創(chuàng)新型國家,中小企業(yè)、高科技企業(yè)是科技創(chuàng)新的主力。而這些企業(yè)的發(fā)展,需要解決一些突出的問題,如融資困難、創(chuàng)業(yè)投資無退出渠道、高科技與管理人才的薪酬與激勵問題等。而資本市場恰恰能在這些方面發(fā)揮重要作用。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向科技企業(yè)開放,僅僅是資本市場服務(wù)于科技發(fā)展的開端。
建設(shè)創(chuàng)新型國家是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵
在過去的二十多年中,由于國家的改革開放,中國經(jīng)濟取得了突飛猛進的發(fā)展。GDP年均增長率保持在9%以上。2004年中國的GDP總量已接近16萬億元,世界排名第六位。但在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時,中國經(jīng)濟也遭遇到資源環(huán)境等諸多方面的問題,經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展受到前所未有的挑戰(zhàn)。
根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的有關(guān)原理,經(jīng)濟增長的源泉,一是靠要素的投入,如勞動力、資本和資源的投入；二是靠勞動生產(chǎn)率的提高。而根據(jù)熊比特的理論,科技進步和科技創(chuàng)新又是提高勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。
在過去二十年中,中國經(jīng)濟增長的源泉,主要靠要素的投入,即勞動力資源和自然資源的投入。廉價而豐富的農(nóng)村勞動力資源源源不斷地流向城市,為中國的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)提供了充足的勞動力供給,從而保持了勞動力的低成本與勞動密集型產(chǎn)業(yè)的國際競爭力。而這恰恰也是中國經(jīng)濟保持其彈性的重要因素。
但從長遠來看,勞動力低成本的優(yōu)勢將會逐漸喪失。隨著農(nóng)村生活水平的提高和工業(yè)反補農(nóng)業(yè)的開始,從事農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的吸引力會提高,一部分勞動力將會留在農(nóng)村。另一方面,隨著農(nóng)村生育水平的下降和人口老齡化的到來,農(nóng)村剩余勞動力的供給會逐漸減少。供求因素將會影響勞動力的工資水平。南方一些城市已經(jīng)開始出現(xiàn)民工短缺的問題而不得不提高工資水平就是一個佐證。
德國紐倫堡調(diào)查研究中心的分析結(jié)果認為,中國勞動力價格優(yōu)勢起碼還能持續(xù)3-5年。而據(jù)最近的報道,清華大學(xué)的一位教授也認為,中國勞動力價格優(yōu)勢將在5-8年后消失。雖然筆者不認為短期內(nèi)中國勞動力價格的優(yōu)勢會很快消失,但從長遠來看,勞動力價格的逐漸提高將是一個趨勢。
另外,長期保持低工資水平也不利于全民生活水平的提高。經(jīng)濟增長的目標是在本世紀頭二十年建設(shè)惠及十億人口的小康社會；而小康社會的建設(shè),最終要通過提高全民的工資水平來實現(xiàn)。
因此,從長遠來看,隨著勞動力市場的變化,人民生活水平的提高,工資水平將會不斷提高。勞動力低成本優(yōu)勢將難以長期保持。
經(jīng)濟增長的第二個因素是自然資源的投入。過去的二十年中,采取的是外延式經(jīng)濟增長方式,加之資源的定價偏低,消耗了大量的自然資源；而破壞環(huán)境的違規(guī)成本過低,也使得許多企業(yè)以犧牲環(huán)境為代價而求得發(fā)展,造成了自然環(huán)境的惡化。我國是一個自然資源極其貧乏的國家,靠資源投入型的外延式經(jīng)濟增長模式將難以持續(xù)。
因此,中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展最終將依靠提高勞動生產(chǎn)率來實現(xiàn)。而提高勞動生產(chǎn)率的關(guān)鍵在于技術(shù)進步和技術(shù)創(chuàng)新。建設(shè)創(chuàng)新型國家,是落實科學(xué)發(fā)展觀,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵,也是提高中國國際競爭力的關(guān)鍵所在。
資本市場應(yīng)在科技創(chuàng)新中扮演重要角色
加強自主創(chuàng)新,建設(shè)創(chuàng)新型國家除了依靠科研機構(gòu)外,更多須通過創(chuàng)新型企業(yè)來實現(xiàn)。只有通過它們,才能將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。
我國大中型企業(yè)自主創(chuàng)新的情況不容樂觀。據(jù)有關(guān)資料表明,中國的2.8萬家大中型企業(yè)中,有75%的企業(yè)尚未形成研發(fā)能力。相比之下,中小企業(yè)卻走在自主創(chuàng)新的前列。據(jù)統(tǒng)計,我國66%的專利發(fā)明、74%以上的技術(shù)創(chuàng)新、82%以上的新產(chǎn)品都是由中小企業(yè)完成的。中小企業(yè)經(jīng)營機制靈活,市場反應(yīng)快捷,是市場經(jīng)濟中最具活力的部分。事實表明,中小企業(yè)已成為自主創(chuàng)新的主要力量。
中小企業(yè)不僅是自主創(chuàng)新的源泉,也是我國經(jīng)濟增長不可缺少的一支重要力量。有數(shù)據(jù)表明,中小企業(yè)已占到利稅的45%,并提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。在香港地區(qū),中小企業(yè)占到香港公司總數(shù)的95%,約有三十萬家,占到全部商業(yè)機構(gòu)總數(shù)的98%,為137萬人提供了就業(yè)機會,占到香港就業(yè)人數(shù)的六成。
中小企業(yè)為經(jīng)濟增長、就業(yè)和自主創(chuàng)新做出了重要貢獻。但是,我國的中小企業(yè)卻普遍面臨著融資難的問題。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一項關(guān)于中小企業(yè)融資的調(diào)查,有80%的中小企業(yè)認為目前的融資環(huán)境無變化或趨于惡化,66%的企業(yè)不滿意現(xiàn)有的融資制度。另據(jù)有關(guān)部門2003年對5個地區(qū)6個城市1105戶中小企業(yè)進行的一項問卷調(diào)查中,中小企業(yè)融資的主渠道仍為銀行貸款。但銀行出于自身風險控制的考慮,加上中小企業(yè)大部分無信用歷史可查,收益和現(xiàn)金流的不確定性大,償貸的能力難以判斷,因此很難獲得銀行的貸款支持。銀行幾乎不對中小企業(yè)發(fā)放信用貸款,而抵押貸款的條件也十分苛刻。根據(jù)調(diào)查的數(shù)據(jù),一家股份制商業(yè)銀行北京分行對中小企業(yè)的貸款余額不足1億元人民幣。民營中小企業(yè)獲得銀行貸款的機會就更少了。該項調(diào)查表明,民營中小企業(yè)獲得銀行貸款的支持率僅為10%。
銀行對中小企業(yè)貸款的謹慎態(tài)度也反映了中小企業(yè)貸款的高風險性。據(jù)統(tǒng)計,北京商業(yè)銀行的新增不良資產(chǎn)中,中小企業(yè)占到45％,而在經(jīng)濟相對欠發(fā)達的西部城市西安,這一比例則高達90％。在民營經(jīng)濟和中小企業(yè)占主體的東部省份浙江,中小企業(yè)只占該省內(nèi)的商業(yè)銀行新增不良資產(chǎn)的五分之一左右,也反映了中小企業(yè)貸款的風險與經(jīng)濟發(fā)展的程度相關(guān)。
因此,我國現(xiàn)有的以間接融資為主的融資方式不能夠適應(yīng)中小企業(yè)、尤其是高科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的需要。資本市場直接融資理應(yīng)在中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)融資中扮演重要角色。
資本市場對科技創(chuàng)新型企業(yè)的成長的支持,首先是通過創(chuàng)業(yè)板市場,為風險投資和創(chuàng)業(yè)投資提供退出機制來實現(xiàn)的。高科技創(chuàng)新型企業(yè)具有高投入、高風險、高回報的特點。初期投入大,但其收益又具有極大的不確定性。因此,在這些企業(yè)發(fā)展初期,不光是難以獲得銀行貸款,傳統(tǒng)的資本市場的潛在投資者也難認同其投資價值。因此只有依靠創(chuàng)業(yè)投資和風險投資。但這些資本的加盟,必須有風險分擔的退出機制,即一旦高科技企業(yè)"孵化"成功,達到一定的規(guī)模,具備了一定的成長性和投資價值后,必須通過創(chuàng)業(yè)板市場上市,使得創(chuàng)業(yè)投資者能夠順利退出并獲得高額回報。沒有這樣一個機制,創(chuàng)投基金和風險基金就很難在前期對企業(yè)進行投入。
資本市場對高科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的又一貢獻是通過資本市場融資。高科技企業(yè)上市后要繼續(xù)發(fā)展還需要資本市場的支持。微軟、英特爾等公司的發(fā)展歷程表明,資本市場對高科技企業(yè)的成長壯大起了至關(guān)重要的作用。
微軟于1986年在納斯達克上市。上市前的總收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別為1.4億美元、0.41億美元和0.24億美元,到2004年分別增至368億美元、90億美元和81億美元,年均增長在30％以上。1999年入選道瓊指數(shù)成份股。20年間微軟從一個中型企業(yè)發(fā)展為一個大型藍籌公司,資本市場功不可沒:微軟在1994--2003的10年間共增發(fā)19.72億普通股,進行了60次并購和140次投資,使其總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別增長了15倍和14倍。
資本市場對高科技企業(yè)的發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的另一重要作用是通過建立有效的股權(quán)激勵機制,調(diào)動科技和管理人才的積極性,培養(yǎng)創(chuàng)新型人才。科技創(chuàng)新關(guān)鍵在于人才,特別是高層次科技和管理人才。而吸引海內(nèi)外人才到創(chuàng)業(yè)企業(yè)來需要良好的激勵機制。
高科技企業(yè)一般在其發(fā)展初期利潤很薄甚至無盈利可言,現(xiàn)金流也較為匱乏,難以通過高薪來吸引人才。而通過建立股票期權(quán)等股權(quán)激勵機制,企業(yè)上市之后股票的增值效應(yīng),就可以起到以較低的成本來激勵科技和管理人員,吸引和留住人才的作用。
總之,加強自主創(chuàng)新、建設(shè)創(chuàng)新型國家、實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展,資本市場必須也能發(fā)揮重要作用。因此,我們需要加快包括企業(yè)板市場、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、OTC市場等在內(nèi)的多層次資本市場建設(shè),更好地為我國的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。（中國證監(jiān)會上市監(jiān)管部副主任 童道馳）
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