2005年以來的牛市應該還處在前半部分之中，長期牛市格局并未改變。但此次中級調整不可小覷，調整在3400點結束是一個最好的局面，屆時市場基于2006年收益的市盈率在30倍左右，而基于2007年收益的市盈率則在20倍左右。到時投資者可能開始懷疑牛市是否結束，而正是此時，中級調整可能將進入尾聲。
西部通道在7月1日開通，8到14分鐘的車程將香港元朗和深圳蛇口緊密相連。近期在西部通道的香港那邊拍了兩塊地，樓面價是3000－4000元/平方尺，約等于3萬到4萬元每平方，香港方面預期兩年后該項目售價應在10萬元/平米。而西部通道這邊的蛇口，一般房屋的平均售價在1.5萬－2萬/平米，而且房屋質數要明顯好于香港的一般房屋，但售價的差距卻在5到6倍。也就是說，盡管深圳房價看起來很高，而且3％－4％的租售比也顯得極不正常，在理性判斷下這是高估的；但其相對的、至少短期的合理性仍然顯而易見。
A股當前的現狀與深圳房價有異曲同工之處。市盈率所反映出來的預期收益率狀況并不樂觀。最近的市場估值情況顯示，目前市場基于2006年業績的市盈率在40倍左右，而基于2007年業績的市盈率則在30倍左右。但是，A股泡沫的合理性卻為多方人士所認同。盈利的高速增長；資產注入引發的上市公司價值提升；股權分置改革后使得上市公司成為企業利潤的真正載體；上市公司高管激勵機制的推出充分調動了企業盈利的積極性等等。A股確實面臨一個前所未有的發展新局面。但問題是，A股估值水平是否提前透支了這種變化？而且，這種提前透支如果任由其發展，從而引發的巨大震蕩會對宏觀經濟運行產生怎樣的負面作用？如果管理層認為確實存在較大隱憂，那么其是否有合適的平抑市場的措施？如果這些措施出臺，市場又會發生怎樣的變化？市場變化導致投資者心態又將產生怎樣變化？
事實上，我們看到局勢正向我們討論的方向運行。從5月30日上調印花稅以來的約1個月時間里，近3成股票股價被腰斬，近5成股票下跌超過3成，僅有1成股票上漲。應該說，市場對于管理層態度的揣測一直伴隨著上半年市場的上漲。5月底后，市場開始感覺到管理層調控的決心，但仍然沒有把握這種調控的決心究竟有多大，這才會有6月上旬大幅下跌后的強力反彈。但隨著嚴查違規資金入市（調控需求），H股和紅籌股回歸A股市場（調控供應），推出QDII新政（調控需求加調控理念），發行1.5億元國債（再度調控需求）等多種政策出臺，機構在4000點左右已經難以再往上看了，而看不到5000點的市場是難以在4000點長期駐留的。所以，前期證券交易印花稅提高后的股指大跌，已標志市場進入了中級調整期。
從目前上市公司盈利狀況來看，2007年上半年業績超預期增長有其特定的原因，這意味著這種超預期增長恐怕難以維持。上市公司的內在增長水平將與我們國家GDP的增長水平相適應，長期增長水平大體會在20％到25％左右。所以，在理性狀態下，40倍市盈率應該已經接近合理估值水平的上限了，這點我們在上半年已經談過，也正是基于這點，我們預期2007年市場高點會在4000點附近。但市場并非是理性的，它狂熱時會向上測試高點區域的極限，而悲觀時則會下探低點區域的極限。
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