滬深300股指期貨合約將從2010年4月16日起正式掛牌交易。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，大盤藍(lán)籌股估值優(yōu)勢(shì)明顯，價(jià)值被低估的權(quán)重股將會(huì)受到更多資金的追捧，銀行板塊、煤炭板塊、房地產(chǎn)板塊以及鋼鐵板塊被眾多機(jī)構(gòu)看好。
行業(yè)景氣上升積極因素凸顯
上周，銀行板塊周漲幅為0.86%，尤其是上周五銀行股漲幅為1.38%，其中，華夏銀行漲幅達(dá)5.88%。
今年1-2月銀行業(yè)的主要情況：貨幣供應(yīng)量拐點(diǎn)凸顯，各項(xiàng)指標(biāo)沖高回落；信貸增速同比回落，結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，貸款投向?qū)嶓w化與票據(jù)貼現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)是主要亮點(diǎn)。
展望2季度銀行業(yè)，世紀(jì)證券認(rèn)為，正面驅(qū)動(dòng)因素正逐步凸顯，規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)利息業(yè)務(wù)收入的提升效應(yīng)依然持續(xù)，凈息差回升趨勢(shì)至少能夠貫穿今年上半年，銀行“量?jī)r(jià)齊升”的格局更趨明顯；非息收入有望保持良性增長(zhǎng)；管理費(fèi)用率與信用成本繼續(xù)保持穩(wěn)定。負(fù)面因素影響正在減弱。從去年初受降息周期影響，凈息差大幅下滑，到年中以后資本充足率和再融資壓力，年底以來(lái)以地方融資平臺(tái)為導(dǎo)火索的資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂等負(fù)面因素對(duì)銀行估值的影響正在逐漸減弱。
目前，銀行業(yè)景氣度趨于上升。貨幣政策趨緊可能成為貫穿2010年全年的基調(diào)，但中短期內(nèi)看，有限次數(shù)的數(shù)量型工具運(yùn)用，如法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整等，對(duì)銀行業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)性影響極小，影響的主要是對(duì)政策風(fēng)向標(biāo)的心理預(yù)期。
而加息方面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的歷史規(guī)律顯示，經(jīng)濟(jì)從底部回升后的復(fù)蘇期向溫和通脹過(guò)渡期，往往是銀行外部環(huán)境最好的時(shí)期，在這個(gè)時(shí)期出臺(tái)的一些微調(diào)性緊縮政策，如加息，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度加強(qiáng)后帶來(lái)的央票利率上升等，反而能夠有利于銀行生息資產(chǎn)收益率的提升。并不排除2季度緊縮性政策進(jìn)一步推出時(shí)會(huì)對(duì)銀行股價(jià)形成短期沖擊的可能性，但從季度內(nèi)看無(wú)改銀行景氣度上升的趨勢(shì)。
投資策略方面，世紀(jì)證券繼續(xù)維持銀行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。2季度策略更偏向于優(yōu)先配置積極進(jìn)取的一方面，即著重關(guān)注以下四類銀行：凈息差回升較快的銀行、再融資問(wèn)題解決較好的銀行、前期受經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期壓制較大，估值偏低但歷史較高的銀行以及基本面改善有望，面臨交易性機(jī)會(huì)的銀行。
三大催化劑助推估值向上修正
上周，房地產(chǎn)板塊周漲幅為下跌1.51%，可是，在上周五房地產(chǎn)板塊股漲幅達(dá)1.39%，有所表現(xiàn)，其中道博股份漲幅達(dá)7.56%。
浙商證券認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)估值將向上修正，主要催化劑有：一是房地產(chǎn)調(diào)控政策有明朗的趨勢(shì)。前期房地產(chǎn)調(diào)控政策紛紛出臺(tái)，其中以“國(guó)四條”、“國(guó)11條”為代表。相關(guān)政策的效果正在顯現(xiàn)，當(dāng)前正處于一個(gè)政策觀察期；結(jié)合房地產(chǎn)投資作為民間代表對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)“企穩(wěn)回升”中的作用，2季度中進(jìn)一步針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的緊縮性出臺(tái)的可能性不大。
二是，商品房銷售的“小陽(yáng)春”行情在悄然臨近。隨著調(diào)控政策的日趨明朗、市場(chǎng)預(yù)期的日趨向好，節(jié)后出現(xiàn)的商品房成交“V”型反彈持續(xù)的可能性很大，由此“小陽(yáng)春”行情將展開(kāi)；進(jìn)一步，在行業(yè)2010年業(yè)績(jī)鎖定的背景下為行業(yè)2011年的業(yè)績(jī)預(yù)期提供良好的銷售基礎(chǔ)。
三是，人民幣匯率上升預(yù)期在形成。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先在本次金融海嘯中“企穩(wěn)回升”，使得人民幣升值的預(yù)期在不斷的增強(qiáng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)而言，人民幣升值意味著以房地產(chǎn)為代表的不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值將進(jìn)一步得到重估以及國(guó)際熱錢流入對(duì)于國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的助漲作用，為板塊新一輪行情帶來(lái)有效支撐。
同時(shí)還有一個(gè)期待：房地產(chǎn)行業(yè)估值向上修正。當(dāng)前，房地產(chǎn)板塊PE對(duì)全體A股的溢價(jià)幅度為19%，遠(yuǎn)低于歷史平均的40-60%的區(qū)間，可以說(shuō)當(dāng)前房地產(chǎn)板塊PE已經(jīng)充分反映了對(duì)于前期政策調(diào)控和未來(lái)政策調(diào)控預(yù)期。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策日趨明朗、“小陽(yáng)春”行情悄然臨近、人民幣匯率上升預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)估值向上修正的可能性非常大，以體現(xiàn)行業(yè)及相關(guān)上市公司應(yīng)有的投資價(jià)值。
故此，浙商證券維持行業(yè)“買入”投資評(píng)級(jí)。投資思路為，在期待整體性機(jī)會(huì)中兼顧交易性機(jī)會(huì)，其中交易性機(jī)會(huì)如區(qū)域振興規(guī)劃概念、年報(bào)和季報(bào)超預(yù)期行情以及房企重組借殼概念等。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定估值觸底蓄勢(shì)待發(fā)
上周，煤炭石油板塊周漲幅為1.07%，尤其是上周五煤炭石油板塊股漲幅達(dá)2.18%，漲幅居前，表現(xiàn)出色，其中的個(gè)股幾乎全部翻紅。
鋼材價(jià)格的走強(qiáng)將推動(dòng)焦煤價(jià)格的上行。行業(yè)庫(kù)存的下降和行業(yè)指數(shù)的上漲預(yù)示鋼鐵行業(yè)旺季來(lái)臨：從3月12日開(kāi)始，鋼鐵行業(yè)的社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始17周以來(lái)的首次下降，目前已經(jīng)連降兩周，從最高點(diǎn)的1857萬(wàn)噸，下降至1790萬(wàn)噸，環(huán)比下降36%。盡管降幅不大，但對(duì)庫(kù)存連續(xù)上漲四個(gè)多月的鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，意義重大。
旺季效應(yīng)和鐵礦石價(jià)格上漲預(yù)期將推動(dòng)鋼價(jià)上漲：盡管目前鐵礦石談判依然在進(jìn)行之中，國(guó)內(nèi)鋼廠對(duì)三大鐵礦石廠商100%的漲幅也強(qiáng)硬表態(tài)拒不接受，但可以預(yù)見(jiàn)的是手中“無(wú)牌可打”的鋼廠最終將不得不接受鐵礦石價(jià)格的巨幅上漲。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，旺季帶來(lái)的需求增長(zhǎng)及鐵礦石談判帶來(lái)的成本上升預(yù)期，將推動(dòng)鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)一波明顯的上漲，并在這個(gè)時(shí)間差帶來(lái)鋼鐵行業(yè)盈利狀況的好轉(zhuǎn)。據(jù)測(cè)算，2010年全國(guó)的焦煤需求量約為12億噸，而焦煤有效供給在112億噸左右，行業(yè)整體仍將呈現(xiàn)供給緊張的狀態(tài)。同時(shí)，焦煤成本占鋼材生產(chǎn)成本的25%左右，價(jià)格調(diào)整對(duì)于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)成本影響有限。鋼鐵行業(yè)階段性的盈利好轉(zhuǎn)，將為焦煤的提價(jià)創(chuàng)造機(jī)遇。焦煤的稀缺性和供應(yīng)的高集中度，令行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的“易漲難跌”特點(diǎn)。預(yù)計(jì)二季度焦煤價(jià)格將出現(xiàn)明顯上漲，漲幅預(yù)計(jì)在10%左右。焦煤價(jià)格的上漲將為相關(guān)焦煤股提供投資機(jī)會(huì)。二季度首推焦煤行業(yè)，建議投資者積極關(guān)注明顯受益于焦煤提價(jià)的西山煤電。
動(dòng)力煤價(jià)格未來(lái)仍有8%左右跌幅：動(dòng)力煤價(jià)格自09年9月初啟動(dòng)以來(lái)，至10年2月初的高點(diǎn)，漲幅接近40%。需求的超預(yù)期復(fù)蘇和惡劣天氣等因素，是動(dòng)力煤價(jià)格暴漲的主因。不過(guò)，隨著北方地區(qū)采暖旺季臨近尾聲以及極端天氣帶來(lái)的運(yùn)輸?shù)戎萍s條件的疏解，動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始了對(duì)前期高位價(jià)格的修正。
動(dòng)力煤價(jià)格短期調(diào)整后，未來(lái)走勢(shì)將依舊穩(wěn)?。?月份后，鋼鐵、化工、建材、有色等高耗能行業(yè)將進(jìn)入生產(chǎn)旺季，電力需求將穩(wěn)步上升，這將拉動(dòng)動(dòng)力煤的需求。動(dòng)力煤價(jià)格在4月中下旬觸底后，將結(jié)束前期調(diào)整，開(kāi)始緩慢上漲，不過(guò)受制于供應(yīng)量的增長(zhǎng)，未來(lái)價(jià)格將難以超越前期高位。對(duì)全年動(dòng)力煤價(jià)格并不悲觀主要來(lái)自于兩方面原因：一方面，預(yù)計(jì)今年發(fā)電量同比增幅將突破7%，由于水電出力受西南大旱影響將大為削弱，所以2010年火電發(fā)電量同比增速將快于發(fā)電量增速，預(yù)計(jì)其同比增幅將突破8%。據(jù)此測(cè)算，全年的動(dòng)力煤需求量應(yīng)在16億噸左右。而全年動(dòng)力煤供應(yīng)量在16億噸左右，因此動(dòng)力煤供給并未出現(xiàn)明顯過(guò)剩，供需基本平衡。另一方面，在煤炭行業(yè)整合陸續(xù)完成后，大量的優(yōu)質(zhì)資源將集中在大集團(tuán)手中，動(dòng)力煤行業(yè)尤為突出，三大動(dòng)力煤企業(yè)(神華、中煤、同煤)的供給壟斷也將成為保證市場(chǎng)供需基本平衡的穩(wěn)定器。
鑒于煤價(jià)的同比上漲及產(chǎn)能釋放將帶來(lái)煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)的大幅提升，不斷推進(jìn)的資產(chǎn)注入和收前煤炭板塊在行業(yè)縱比中擁有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，國(guó)信證券認(rèn)為，應(yīng)關(guān)注由產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的企業(yè)。
旺季需求轉(zhuǎn)暖推升鋼價(jià)
上周，鋼鐵板塊周漲幅為下跌2.83%，可是，在上周五鋼鐵板塊股漲幅達(dá)0.48%，已漸露“升機(jī)”，其中恒星科技漲幅達(dá)4.57%。
目前，國(guó)際國(guó)內(nèi)鋼價(jià)均出現(xiàn)回升。CRU國(guó)際鋼鐵價(jià)格綜合指數(shù)較去年年底反彈幅度達(dá)到16.5%。國(guó)內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)反彈幅度較去年年底達(dá)到6.7%左右，較去年10月的最低點(diǎn)相比，達(dá)到14.4%。國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)差增大，出口同比增長(zhǎng)。價(jià)差由去年底的42.2點(diǎn)擴(kuò)大到61.5點(diǎn)。1-2月累計(jì)出口538萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)55.1%。隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)形式的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，鋼鐵產(chǎn)品出口明顯好轉(zhuǎn)，將減少國(guó)內(nèi)的供給壓力。鋼鐵產(chǎn)量的增加一部分沉淀到社會(huì)庫(kù)存。社會(huì)庫(kù)存的持續(xù)增加主要是由于貿(mào)易商預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格上漲而不斷地補(bǔ)充資源。鋼鐵產(chǎn)量的增加一部分沉淀到社會(huì)庫(kù)存中。而國(guó)內(nèi)鋼材的庫(kù)存釋放將對(duì)鋼價(jià)的繼續(xù)上漲起到抑制作用。
世紀(jì)證券認(rèn)為，目前下游需求轉(zhuǎn)暖。除房地產(chǎn)行業(yè)以外，下游需求整體在回升。對(duì)鋼價(jià)的回升起到支撐。但是，房地產(chǎn)行業(yè)的投資將下降，對(duì)長(zhǎng)材類的鋼價(jià)上漲起到抑制作用。
鐵礦石價(jià)格或上漲100%。全球礦商與日企初步達(dá)成鐵礦石新協(xié)議，將簽定與現(xiàn)貨市場(chǎng)掛鉤的短期合約。該協(xié)議預(yù)示著傳統(tǒng)的鐵礦石年度談判制度可能消亡。如果采用與現(xiàn)貨市場(chǎng)掛鉤的季度價(jià)格體系，鋼鐵制造商將面臨更高的成本。目前的63.5%品味的印度礦國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格為每噸148美元。除去西澳-北侖/寶山25美元的運(yùn)費(fèi)后，漲幅是年度鐵礦石合同價(jià)60美元的105%。按比例推算，那么鋼鐵企業(yè)噸鋼成本上升約280元。鐵礦石成本的上升成為鋼價(jià)上漲的支撐。
東方證券認(rèn)為，2010年礦石談判，從預(yù)期漲幅40%到80%，再到目前可能的季度現(xiàn)貨定價(jià)，難度預(yù)期在不斷更新增強(qiáng)。對(duì)現(xiàn)貨定價(jià)最差預(yù)期的影響主要是：一是雖然仍存在不確定性，但現(xiàn)貨指數(shù)化定價(jià)是2010年礦石談判所有可能情景的最差結(jié)局，從中長(zhǎng)期看，礦石采購(gòu)成本的同質(zhì)化將導(dǎo)致傳統(tǒng)長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)公司成本優(yōu)勢(shì)下降和盈利能力的減弱。
其次，從短期看，新定價(jià)模式的預(yù)期對(duì)現(xiàn)貨礦價(jià)和盈利影響正面，對(duì)現(xiàn)貨采購(gòu)鋼鐵公司影響中性；從中長(zhǎng)期看，新定價(jià)模式對(duì)現(xiàn)貨礦價(jià)影響中性，礦石價(jià)格均衡仍取決于供需基本面。
三是現(xiàn)貨定價(jià)模式將明顯推動(dòng)鋼價(jià)上漲，因?yàn)閲?guó)內(nèi)多數(shù)鋼企產(chǎn)品處于盈虧平衡位置，鋼企將被迫通過(guò)上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)轉(zhuǎn)移成本的壓力，對(duì)于原有70%長(zhǎng)協(xié)礦比例公司，需要上調(diào)450元/噸才能完全覆蓋成本上漲壓力。四是除了具備原材料屬性公司，對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)鋼企而言，未來(lái)盈利能力將主要基于產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)區(qū)域優(yōu)勢(shì)和管理效率，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)可以向下游轉(zhuǎn)移成本而區(qū)域優(yōu)勢(shì)可以獲得額外區(qū)域產(chǎn)品溢價(jià)。
世紀(jì)證券建議，進(jìn)入二季度，也迎來(lái)了鋼材傳統(tǒng)的需求旺季。建議關(guān)注：一是具有較低成本優(yōu)勢(shì)的鋼鐵上市公司。主要是上市公司直接擁有或母公司擁有鐵礦石，并且擁有自己的煉焦?fàn)t的一些公司。二是并購(gòu)重組公司。
（責(zé)任編輯：胡曉）
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