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2011年11月15日15:12 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

 

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究的樣本取自2010年商貿(mào)上市公司經(jīng)過(guò)審計(jì)的年報(bào)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)和銳思數(shù)據(jù)，為保證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：

（1）由于內(nèi)地A股和香港H股差異較大，故只選在A股上市的商貿(mào)上市公司，剔除發(fā)行H股的商貿(mào)上市公司。

（2）剔除ST公司和PT公司，因?yàn)樗鼈兊呢?cái)務(wù)狀況與正常運(yùn)轉(zhuǎn)的公司相差較大。以上述限制條件篩選本文的分析樣本，最后確定符合條件的商貿(mào)上市公司為106家。

（二）變量的選擇與定義

根據(jù)本文的研究目標(biāo)，選取和定義的變量如下：

（1）被解釋變量：歐美學(xué)者大多采用Tobin’s Q值作為衡量上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，學(xué)者Tobin把托賓Q值定義為公司價(jià)值（公司債務(wù)價(jià)值與股本價(jià)值之和）與公司重置成本的比值。資本市場(chǎng)的有效性是取得無(wú)偏托賓Q值的關(guān)鍵，在中國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度都不夠的情況下，中國(guó)資本市場(chǎng)的有效性值得懷疑，因此難以較好的計(jì)量上市公司的托賓Q值，所以在經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)中，本文選取廣泛使用會(huì)計(jì)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因變量指標(biāo)。

（2）解釋變量:國(guó)有股比例設(shè)為 ；法人股比例設(shè)為 ；股權(quán)集中度可用不同的指標(biāo)表征，前五大股東持股比例 和前五大股東持股比例平方和 (Herfindahl指數(shù))是較常用的指標(biāo)，Herfindahl指數(shù)的作用在于對(duì)持股比例平方相加后，比例大的平方和與比例小的平方和之間間距拉大，從而較好的區(qū)分出股東持股比例的差異，它反映了股權(quán)集中度對(duì)于公司績(jī)效的影響由于馬太效應(yīng)而加大。

（3）控制變量：除了股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效外，公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率同樣影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系可能與大公司在相關(guān)方面產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性有關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)的治理作用，由于債務(wù)的稅盾作用，因此資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效及公司的債務(wù)治理具有一定的相關(guān)性，所以選取非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量。公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示，設(shè)為 ;資產(chǎn)負(fù)債率設(shè)為 。

表1      研究變量定義

	變量名稱	符號(hào)	變量表達(dá)式
績(jī)效變量	凈資產(chǎn)收益率	ROE	凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/賬面凈資產(chǎn)
股權(quán)結(jié)構(gòu)變量	Herfindahl指數(shù)		=前五大股東持股比例平方和
	前五大股東股本比例		=前五大股東股本之和/總股本
	國(guó)有股比例	SE	國(guó)有股比例=國(guó)有股/總股本
	法人股比例	LH	法人股比例=法人股/總股本
控制變量	公司規(guī)模	TC	TC=In(total asset)
	資產(chǎn)負(fù)債率	LA	資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)

 

（三）研究假設(shè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度方面，它們都與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有一定的關(guān)聯(lián)性。由于商貿(mào)上市公司成分繁雜，各投資主體主要根據(jù)自身的效用最大化函數(shù)對(duì)商貿(mào)上市公司的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)和評(píng)價(jià)，因而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不同程度的影響，所以本文依據(jù)相關(guān)理論與商貿(mào)上市公司的特點(diǎn)提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：國(guó)有股比例與商貿(mào)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)性

商貿(mào)上市公司處于競(jìng)爭(zhēng)性非常充分的行業(yè)，與能源電力類(lèi)壟斷企業(yè)不同，擁有較多的國(guó)有股比例的商貿(mào)上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)有很強(qiáng)的市場(chǎng)控制力，定價(jià)能力較弱，所以本文假設(shè)國(guó)有股比例與商貿(mào)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)性。

假設(shè)2：法人股比例與商貿(mào)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)

法人股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、投資主體明確，在我國(guó)獨(dú)特的股權(quán)分置的情況下，法人股尚不能流通，所以上市公司的分紅派息是其獲得投資收益的主要途徑，他們有可能更傾向于從事長(zhǎng)期投資，而較少參與流通市場(chǎng)的投機(jī)。他們通過(guò)在股東大會(huì)上投票，在董事會(huì)中占有一席之地，可以直接參與公司的決策。在我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體虛設(shè)的情況下，法人股東能夠起到一定的積極作用。處于大股東地位的法人股將更加關(guān)注公司價(jià)值的增值、公司業(yè)績(jī)的提高。因此，本文假設(shè)：法人股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)3：企業(yè)的股權(quán)集中度與商貿(mào)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

根據(jù)代理理論, 大股東為了確保他們的投資利益, 會(huì)監(jiān)督和控制管理者的管理行為, 從而減少管理者的機(jī)會(huì)主義行為, 減少股東和管理者之間的代理成本. 此外, 大股東股權(quán)的增加, 使他們的投票權(quán)和影響力也增加, 大股東也就有了更大的能力去控制管理者的行為, 會(huì)對(duì)公司的內(nèi)部經(jīng)理人形成足夠的被替代的壓力, 迫使公司經(jīng)理人必須努力工作, 這樣有助于提高公司的績(jī)效水平。因此，本文假設(shè)：企業(yè)的股權(quán)集中度與商貿(mào)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)曲線關(guān)系。

（四）研究方法與模型

為了檢驗(yàn)商貿(mào)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，本文采用統(tǒng)計(jì)和回歸分析方法。由于本文假設(shè)股權(quán)構(gòu)成變量即國(guó)有股比例、法人股比例、股權(quán)集中度變量與商貿(mào)上市公司為線性關(guān)系，所以本文在加入控制變量后采用線性模型來(lái)擬合股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)集中度與商貿(mào)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，相關(guān)模型如下：

1.股權(quán)構(gòu)成模型：

其中：為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)，、、、為回歸系數(shù)，分別代表兩個(gè)變量,為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，為資產(chǎn)負(fù)債率，為殘差項(xiàng)。

2.股權(quán)集中度模型：

  

其中：為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)，、、為回歸系數(shù)，為前五大股東持股比例，為前五大股東持股比例平方和,為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，為資產(chǎn)負(fù)債率，為殘差項(xiàng)。

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