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2011年11月15日15:12 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

 

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示，從中可以歸納出如下商貿(mào)上市公司的概況：前五大股東持股比例最小為0.133903，最大為1，平均值為0.506023，表明商貿(mào)上市公司股權(quán)集中度較高；由于商貿(mào)上市公司中有各種所有制企業(yè)，所以國有股比例差異較大，國有股比例最小值為0，最大為0.62104，平均值為0.061944；商貿(mào)上市公司法人股與國有股分布類似；控制變量方面，公司規(guī)模為公司總資產(chǎn)的對數(shù)，由表可知，公司規(guī)模處于同一個數(shù)量級且標(biāo)準(zhǔn)差較小，而各上市公司的財務(wù)杠桿差別較大，導(dǎo)致各公司的經(jīng)營績效放大效應(yīng)不同，所以選取資產(chǎn)負債率作為控制變量消除其對經(jīng)營績效的影響具有合理性；公司經(jīng)營績效方面，商貿(mào)上市公司績效差別較大，績效最差的公司ROE為-1.2139，最好的公司ROE達到0.5135，商貿(mào)上市公司ROE均值為0.109997，所以商貿(mào)上市公司總體平均權(quán)益回報率較好。

 表2      研究變量的描述性統(tǒng)計

變量	樣本數(shù)	最小數(shù)	最大數(shù)	均值	標(biāo)準(zhǔn)差
ROE	106	-1.2139	0.5135	0.109997	0.168186
SE(國有股)	106	0	0.62104	0.061944	0.144644
LH(法人股)	106	0	1	0.122053	0.24237
H5(Herfindahl指數(shù))	106	0.008598	0.657686	0.162906	0.12461
TC(公司規(guī)模)	106	19.91912	24.50535	21.92076	0.943727
LA(資產(chǎn)負債率)	106	0.079303	1.097388	0.570302	0.197706
C5(前五大股東持股比例)	106	0.133903	1	0.506023	0.172381
數(shù)據(jù)來源：由銳思數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS整理得出

（二）回歸分析

在對因變量與自變量回歸分析前，先對因變量與自變量的相關(guān)性進行回歸分析，檢測控制變量對商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效的影響，回歸分析結(jié)果如下：

 表3       與控制變量的回歸分析結(jié)果

	Unstandardized Coefficients		t	Sig
	B	Std. Error
(constant)	-0.846	0.377	-2.246	0.027
TC(公司規(guī)模)	0.047	0.018	2.682	0.009
LA(資產(chǎn)負債率)	-0.146	0.084	-1.732	0.086
R Square	0.074
Adjusted R square	0.056
Std. Error of the Estimate	0.163451589
F	4.086
Sig	0.020
資料來源：由銳思數(shù)據(jù)庫下載相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS分析得出

由商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效與控制變量的回歸分析結(jié)果得出，在5%的顯著性水平下，資產(chǎn)負債率與公司經(jīng)營績效呈不顯著負相關(guān)，該結(jié)果說明商貿(mào)上市公司較有效的治理了公司債務(wù)，而公司規(guī)模與公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明商貿(mào)上市公司規(guī)模增大可以降低上市公司的運營成本，從而提高公司經(jīng)營績效。

根據(jù)設(shè)計的回歸模型加入因變量后，采用最小二乘估計法，得到相應(yīng)變量的回歸分析結(jié)果如表4至表7所示：

表4     (國有股比例)的回歸分析結(jié)果

	Unstandardized Coefficients		t	Sig
	B	Std. Error
(constant)	-0.847	0.378	-2.239	0.027
SE(國有股比例)	0.024	0.111	0.218	0.828
TC(公司規(guī)模)	0.047	0.018	2.666	0.009
LA(資產(chǎn)負債率)	-0.145	0.085	-1.704	0.091
R Square	0.074
Adjusted R square	0.047
Std. Error of the Estimate	0.164212713
F	2.714
Sig	0.049
資料來源：由銳思數(shù)據(jù)庫下載相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS分析得出             表5         （法人股比例）的回歸分析結(jié)果   Unstandardized Coefficients t Sig   B Std. Error (constant) -0.861 0.367 -2.347 0.021 LH(法人股比例) 0.165 0.064 2.578 0.011 TC(公司規(guī)模) 0.047 0.017 2.742 0.007 LA(資產(chǎn)負債率) -0.147 0.082 -1.792 0.076 R Square 0.130 Adjusted R square 0.105 Std. Error of the Estimate 0.159148398 F 5.088 Sig 0.003 資料來源：由銳思數(shù)據(jù)庫下載相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS分析得出                            表前五大股東持股比例）的回歸分析結(jié)果   Unstandardized Coefficients t Sig     B Std. Error   (constant) -0.834 0.366 -2.279 0.025   (前五大股東持股比例） 0.242 0.091 2.659 0.009   TC(公司規(guī)模) 0.042 0.017 2.407 0.018   LA(資產(chǎn)負債率) -0.161 0.082 -1.964 0.052   R Square 0.134   Adjusted R square 0.108   Std. Error of the Estimate 0.158838995   F 5.241   Sig 0.002   資料來源：由銳思數(shù)據(jù)庫下載相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS分析得出

 

           表(Herfindahl指數(shù))的回歸分析結(jié)果

	Unstandardized Coefficients		t	Sig
	B	Std. Error
(constant)	-0.794	0.373	-2.127	0.036
(Herfindahl指數(shù))	0.239	0.128	1.873	0.048
TC(公司規(guī)模)	0.043	0.018	2.456	0.016
LA(資產(chǎn)負債率)	-0.146	0.083	-1.754	0.083
R Square	0.104
Adjusted R square	0.078
Std. Error of the Estimate	0.161496019
F	3.960
Sig	0.010
資料來源：由銳思數(shù)據(jù)庫下載相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS分析得出

由表4可知，國有股比例與商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效在5%的顯著性水平下無顯著相關(guān)性。本文認為，在商貿(mào)企業(yè)競爭非常充分的情況下，擁有國有股的商貿(mào)上司公司無顯著的政策性優(yōu)勢和資源可供利用，這與石油、電力等上市公司利用國家強制壟斷地位攫取壟斷利潤不同，因此國有股與競爭非常充分的商貿(mào)企業(yè)經(jīng)營績效無顯著相關(guān)性符合我們的預(yù)期。

由表5可知，法人股比例與商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效在5%的顯著性水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這與本文提出的假設(shè)相符。

由表6、表7可知，在5%的顯著性水平下，股權(quán)集中度與商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。商貿(mào)上市公司中有一定股權(quán)集中度及相對控股股東的公司績效最優(yōu)，這與規(guī)范分析的結(jié)論相符，說明適度的股權(quán)集中度有利于提升上市公司的治理水平。在適度的股權(quán)集中度下，大股東為獲得上市公司的剩余索取權(quán)，會積極評價及監(jiān)管管理層的行為，避免了股權(quán)高度碎片化下的“搭便車”問題，因而一定程度的股權(quán)集中度有利于上市公司的經(jīng)營績效

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文通過對商貿(mào)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營績效進行實證分析，得出如下結(jié)論：

 1、國有股比例與商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效無顯著相關(guān)性。

2、法人股比例與商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

3、股權(quán)集中度與商貿(mào)上市公司經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）政策建議

基于本文的研究結(jié)論，本文提出以下幾點建議：

1、有序減持商貿(mào)上市公司的國有股份。一些學(xué)者提出的通過大規(guī)模減持國有股來完成中國的產(chǎn)權(quán)改革，本文對商貿(mào)上市公司的研究支持這個觀點，在競爭性領(lǐng)域有序減持國有股份有利于競爭性行業(yè)的公司治理。

2、大力加強和發(fā)展機構(gòu)（法人）投資者的作用。法人股在商貿(mào)上市公司中的比例偏低，商貿(mào)上市公司中法人股偏低表明機構(gòu)投資者有較大的發(fā)展空間，加大力度培育和扶持機構(gòu)投資者將有助于商貿(mào)上市公司經(jīng)營業(yè)績的進一步提升。

3、現(xiàn)階段商貿(mào)上市公司股權(quán)集中度不能過于分散。適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度有利于提升公司的治理效率，這與屬于大陸法系的中國缺少對中小投資者的保護是密切相關(guān)的。大陸法系與英美普通法系有著本質(zhì)的不同，在英美普通法系下，判例法及集體訴訟制度較好的保護了中小股東的利益，而大陸法系則達不到相同的效果。在我國市場信號傳遞機制較弱及資本市場非有效的情況下，一定的股權(quán)集中度解決了股權(quán)分散化引起的股東“搭便車”問題。（吳文金 賈煒瑩 北京物資學(xué)院）

 

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