最新一期《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志發(fā)表長(zhǎng)篇評(píng)論文章稱，在強(qiáng)大貨幣政策和巨額經(jīng)濟(jì)刺激方案的支持下，中國(guó)較其他國(guó)家更迅速地從全球經(jīng)濟(jì)蕭條中恢復(fù)。在2009年的第四季度，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到10%以上。然而，許多人對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景持懷疑態(tài)度，認(rèn)為其復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定，很類似上世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)泡沫破裂前的日本，甚至更為危險(xiǎn)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)尚未穩(wěn)定的前提下，中國(guó)的泡沫一旦破裂，不但危害自身，更會(huì)造成全球連鎖反應(yīng)。
從表面上看，如今的中國(guó)與當(dāng)年的日本確有類似之處，特別是國(guó)內(nèi)居民存款率高和政府人為壓低貨幣匯率促進(jìn)外貿(mào)增長(zhǎng)方面。另外，在上世紀(jì)80年代后期，國(guó)際社會(huì)普遍相信日本即將取代美國(guó)，成為全球頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體，這與現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)中國(guó)的預(yù)期也很相像。在這種情況下，近來(lái)有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂輪的悲觀說(shuō)法急劇增多，其中不乏James Chanos這樣的投資大師。
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景持悲觀者主要依據(jù)3個(gè)理由，即資產(chǎn)估價(jià)過(guò)高，投資過(guò)剩和銀行放貸過(guò)多。然而，如果就這三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行仔細(xì)觀察研究，中國(guó)的狀況其實(shí)頗為樂(lè)觀。
資本市場(chǎng)現(xiàn)狀較樂(lè)觀。
就資本市場(chǎng)而言，僅以股市為例，其當(dāng)前的每股價(jià)格盈余比例為28，低于中國(guó)股市以往的長(zhǎng)期平均值，而日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂前的每股價(jià)格盈余比例則高達(dá)近70。
當(dāng)然，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在過(guò)熱的跡象。然而，從全國(guó)民房平均漲幅看，中國(guó)地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在還談不上“泡沫”。雖然中國(guó)房?jī)r(jià)平均漲幅與人均年收入漲幅的比例高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，但不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)國(guó)情特殊，有住房而年收入幾乎無(wú)變化的農(nóng)民人數(shù)眾多，因此與西方國(guó)家的可比性較低。此外，中國(guó)家庭房屋貸款數(shù)額遠(yuǎn)低于上世紀(jì)80年代中期的日本，僅占年均可支配收入的35%，加之地產(chǎn)業(yè)繁榮主要靠?jī)?chǔ)蓄，而非借貸支持，因而從總體上是比較健康的。
不過(guò)，盡管中國(guó)尚未出現(xiàn)借貸過(guò)多導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫危機(jī)，但北京、上海等城市房?jī)r(jià)過(guò)高，以至普通居民無(wú)力購(gòu)房，卻形成了相當(dāng)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。為此，中國(guó)政府已經(jīng)公開(kāi)表示，會(huì)加蓋經(jīng)濟(jì)適用房，遏制房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過(guò)速問(wèn)題，并已經(jīng)推出了諸多相關(guān)新政策。
產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題被夸大。
在2009年，中國(guó)固定資產(chǎn)投資總量占GDP的47%，比20年前的日本高10個(gè)百分點(diǎn)，更明顯高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家20%的平均比率。然而，不能從投資比重高這一點(diǎn)推論出中國(guó)會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，因?yàn)橹袊?guó)的人均資本占有率只是美國(guó)或日本水平的5%。在鋼鐵、水泥等部分工業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)有生產(chǎn)過(guò)剩的跡象，但從總體上看，說(shuō)中國(guó)有過(guò)剩之虞未免太過(guò)夸張。
對(duì)沖基金公司認(rèn)為，中國(guó)的增量資本產(chǎn)出率(ICOR)達(dá)到了危險(xiǎn)水平，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴投資拉動(dòng)，未來(lái)將出現(xiàn)投資回報(bào)遞減危機(jī)。然而，通過(guò)一年的ICOR來(lái)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)又是不科學(xué)的，畢竟2009年時(shí)非常特殊的一年，世界各國(guó)的ICOR都有明顯增長(zhǎng)。在此前30年里，中國(guó)的ICOR都沒(méi)有特別明顯的增長(zhǎng)。中國(guó)的生產(chǎn)過(guò)剩問(wèn)題也被部分經(jīng)濟(jì)觀察人士夸大了。以鋼鐵產(chǎn)業(yè)為例，中國(guó)之所以出現(xiàn)較明顯產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，這與全球大蕭條，以至建材需求量下降是分不開(kāi)的。中國(guó)鋼鐵行業(yè)目前的人均產(chǎn)出率高于美國(guó)，但這因?yàn)橹忻浪幍慕?jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同。在上世紀(jì)20年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛期，這一數(shù)據(jù)比中國(guó)現(xiàn)在的水平更高。
另外，中國(guó)去年部分工業(yè)產(chǎn)量大幅攀升與國(guó)家投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)密不可分。雖然政府的經(jīng)濟(jì)刺激投入肯定有一部分被浪費(fèi)掉了，但總體上看，錢(qián)主要被用于修建鐵路、公路和電網(wǎng)，這從長(zhǎng)期角度上來(lái)看，對(duì)中國(guó)未來(lái)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是大有幫助的。有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)很完備了，再修下去無(wú)異于浪費(fèi)。這種說(shuō)法顯然并不客觀，因?yàn)橹袊?guó)地廣人多，地形復(fù)雜，在很多貧困農(nóng)村地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施仍不完備。
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