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2012年中國跨境資金流動監測報告(全文)
關鍵詞： 資金流入 資金來源與運用 資金流出 杠桿化 港元升值 股票型基金 隱含波動率 指數期權 RQFII-ETF 資金往來
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從市場因素看，國內外環境變化導致我國跨境資金流出增加。一方面，自歐美債務危機惡化以來，2012年國際金融市場仍時有動蕩，國際資本流動的波動性較大。年初至3月中旬，歐洲在應對債務危機方面推出一些措施，如歐央行啟動長期再融資操作、歐盟25國簽訂財政契約、希臘通過私人債權人債務臵換計劃等，國際市場避險情緒有所減弱，主要危機國國債信用違約掉期(CDS)價格、市場波動率(VIX)指數均較2011年底回落(見圖1-10)，包括我國在內的許多新興經濟體重現資金流入(見圖1-11)。
但自3月下旬起，由于西班牙、意大利等歐洲債務國的經濟指標持續不佳甚至惡化，市場關于歐債危機蔓延的擔憂加重，避險情緒再次升高，西班牙、意大利國債CDS價格和VIX指數明顯反彈，新興經濟體開始普遍面臨資本流出壓力。直至9月份，隨著主要發達經濟體新一輪量化寬松貨幣政策相繼實施，以及一些應對債務危機措施的出臺，年底國際金融市場趨于穩定，市場投資風險偏好整體有所回升(見圖1-10)。新興經濟體也普遍重現資本回流，12月份新興市場股票指數和貨幣指數均上升近5%(見圖1-11)。
圖1-10 2011-2012年歐洲主要國家國債CDS及市場波動率VIX指數變動
數據來源：路透數據庫。
注：(1)CDS(即信用違約掉期)相當于一種金融資產違約保險，CDS價格越高，意味著市場認為信用主體的違約風險越大。(2)市場波動率VIX指數根據標普500指數期權的隱含波動率計算，數值越高說明市場恐慌情緒越重。
圖1-11 2011-2012年新興市場股票指數和貨幣指數
數據來源：路透數據庫。
注：由摩根士丹利公司(Morgan Stanley Capital International, MSCI)編制。
另一方面，我國經濟緩中趨穩，人民幣保持基本穩定，市場主體財務運作行為出現較大反復。2012年，我國經濟增長7.8%，前三季度增速逐季回落，第四季度企穩回升(見圖1-12)。人民幣匯率趨向合理均衡水平并呈現雙向波動，境內外人民幣即期交易價差明顯收窄，人民幣遠期匯率也僅在年初顯現小幅升值預期，其余大部分時間處于貶值方向，第四季度人民幣匯率有所走強(見圖1-13)。在此情況下，境內企業、個人等市場主體的財務運作行為不再是單邊的“資產本幣化、負債外幣化”，而是主要改為“資產外幣化、負債去美元化”，具體表現為外匯存款增加、國內外匯貸款增幅放緩、跨境人民幣收入較快增長等。此外，8月份監管部門要求銀行將表外同業代付業務納入表內核算后，企業減少了進口延付并加速償還前期的境外銀行代付款，使得跨境貿易融資降幅擴大。
圖1-12 我國GDP增速和制造業采購經理人指數
數據來源：國家統計局。
圖1-13 境內外人民幣對美元即期交易價差和匯率預期升貶值幅度
數據來源：路透數據庫。
注：(1)境外即期匯率高于境內表示境外美元較境內貴。(2)匯率預期根據香港無本金交割遠期外匯市場(NDF)一年期人民幣對美元遠期報價測算。