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2013年03月05日13:39 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

(三)2011年我國跨境資金流動變化的原因分析

2011年，我國跨境資金流動出現(xiàn)了從大量凈流入到趨于平衡的明顯變化。其中，上半年持續(xù)面臨較大的資金凈流入壓力，下半年尤其是四季度我國跨境資金凈流入顯著放緩，并出現(xiàn)了一定程度的凈流出。在上述國際通行口徑的國際收支數(shù)據(jù)，以及我國寬口徑的跨境收付和結(jié)售匯數(shù)據(jù)中均有所體現(xiàn)，這主要是由于我國跨境資金流動的外部環(huán)境發(fā)生了較大變化。 2011年上半年，國際金融市場仍較平靜，投融資活動相對活躍。首先，國際市場避險情緒較低，市場波動率(VIX)指數(shù)降至2008年國際金融危機(jī)以來的最低值(見圖1-8)。其次，外部融資環(huán)境寬松，倫敦銀行間同業(yè)拆借市場的美元利率維持歷史低位(見圖1-9)。最后，我國與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，境內(nèi)外維持正向利率差，人民幣升值預(yù)期持續(xù)較強(qiáng)(見圖1-10)。在此情況下，境內(nèi)企業(yè)、個人等非銀行部門通過各種財務(wù)運作手段，盡早盡快地實現(xiàn)跨境收入并結(jié)成人民幣，同時盡量延遲或替代購匯支付，形成了一定規(guī)模的資金凈流入。

2011年下半年，美國和歐洲主權(quán)債務(wù)問題交織在一起且不斷惡化，國際金融市場大幅震蕩。7月起，意大利等債務(wù)危機(jī)國的國債信用違約掉期(CDS)價格開始上升，市場避險情緒隨之增強(qiáng)(見圖1-8)。8、9月份，受歐洲的銀行等機(jī)構(gòu)抽回資金、收緊信貸影響，倫敦銀行間同業(yè)拆借市場的美元利率開始走高(見圖1-9)。第四季度，新興市場國家普遍出現(xiàn)貨幣貶值和資金流出(見圖1-10)。我國境內(nèi)外人民幣匯率走勢和預(yù)期也開始分化，自9月下旬起，香港人民幣對美元即期匯率相對內(nèi)地由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，與在岸市場形成倒掛，同時呈現(xiàn)一定幅度的貶值預(yù)期(見圖1-11)。外部市場環(huán)境轉(zhuǎn)變后，境內(nèi)企業(yè)、個人等也開始了主動或被動的調(diào)整原有財務(wù)運作行為，如將盡快結(jié)匯轉(zhuǎn)為增加外匯存款，將大量借用外匯貸款轉(zhuǎn)為“少借多還”，將依靠境外融資轉(zhuǎn)為加快去杠桿化，將人民幣凈支付(境外購匯增多)轉(zhuǎn)為凈收入(境外結(jié)匯增多)，將遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)期售匯等，減緩了資金凈流入甚至導(dǎo)致部分渠道資金凈流出。同時，前期減順差、促平衡的調(diào)控和監(jiān)管政策開始發(fā)揮作用。在穩(wěn)出口、擴(kuò)進(jìn)口的政策作用下，2011年我國進(jìn)口增速高于出口5個百分點，貨物貿(mào)易順差較2010年下降15%。為防范跨境資金流動風(fēng)險，外匯局在防熱錢、控流入方面采取了一系列政策措施，加大了外匯查處力度，一定程度上遏制了違規(guī)資金流入。圖1-8 2011年歐洲主要國家國債CDS及市場波動率VIX指數(shù)變動 數(shù)據(jù)來源：路透數(shù)據(jù)庫。

注：(1)意大利、西班牙、葡萄牙、希臘和愛爾蘭是主要的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)國，其中意大利是經(jīng)濟(jì)和債務(wù)規(guī)模最大的國家。(2)CDS(即信用違約掉期)相當(dāng)于一種金融資產(chǎn)違約保險，CDS價格越高，意味著市場認(rèn)為信用主體的違約風(fēng)險越大。(3)市場波動率VIX指數(shù)根據(jù)標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的隱含波動率計算，數(shù)值越高說明市場恐慌情緒越重。圖1-9 2011年泰德利差(TED Spread)變動 數(shù)據(jù)來源：環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(CEIC)。注：泰德利差為3月期倫敦銀行間同業(yè)拆借市場(LIBOR)美元利率和同檔美國國債收益率之差表示，主要反映市場資金狀況。差距擴(kuò)大說明市場資金趨緊，銀行借貸成本提高。圖1-10 2011年不同時期主要新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元升貶值幅度

數(shù)據(jù)來源：環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(CEIC)。

圖1-11 2011年人民幣匯率預(yù)期及中美利率差變動 數(shù)據(jù)來源：環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(CEIC)，路透數(shù)據(jù)庫。注：(1)匯率預(yù)期根據(jù)香港無本金交割遠(yuǎn)期外匯市場(NDF)一年期人民幣對美元遠(yuǎn)期報價測算。(2)中美利率差為我國銀行間同業(yè)拆借市場三月期人民幣利率減去倫敦銀行間同業(yè)拆借市場三月期美元利率。正向利差說明人民幣利率高于美元利率，負(fù)向利差說明人民幣利率低于美元利率。

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