一致藥業：面臨外延式發展機遇 未來值得期待
一致藥業在05年收購母公司國藥控股的廣州分公司后，公司經營地域從原先的深圳地區擴大到分別以深圳、廣州、柳州三個城市為中心輻射廣東、廣西兩省的區域，形成制藥工業、醫藥批發以及零售連鎖等業態。國藥控股優質資源的注入，大大增強一致藥業的醫藥商業規模和實力，使其逐步成為中國南區領先的醫藥流通企業。06年起，公司搭建了四大職能中心，通過模塊式的管理，公司逐步打破了原來各子公司之間的壁壘，在部分大品種上已經實現了集中采購，并利用信息化手段實現及時財務狀況監控。我們預計在07年將完成一致藥業原來的商業和國藥控股(廣州)整合。隨著整合的完成，公司的費用率將下降，盈利能力逐步增強。
國藥控股是中國醫藥集團總公司的子公司，06年該公司實現銷售收入278億，在國內醫藥流通企業中排名第一。按照其“南一致，北國藥”的戰略布局，一致藥業成為了其南區醫藥商業整合平臺，國藥股份（600511行情,資料,評論,搜索）則是北區的整合平臺。雖然以一致為平臺整合國藥控股的南方醫藥商業資產在時間上存在不確定性，但整體趨勢非常明確，在國藥控股體系下的外延式收購兼并將給公司業績帶來增厚作用。廣東各地從2007年1月陸續將采用掛網采購藥品。所謂藥品掛網采購，主要是指藥品生產企業通過全省統一的網上采購信息平臺，在確定的限價范圍內進行報價，高價者淘汰，低價者按價格由低至高確定入圍藥品品種。同時，還要求配送商一般只采取兩級，即生產企業給一級配送商供貨，一級配送商再供貨給醫院。對于邊遠地區，允許再加一道配送環節。如果這些政策能夠順利推進，短期對各種流通企業都會產生一定的不利影響，但我們預計對具有品牌和網絡優勢、業務規范的大型醫藥商業企業構成利好，加速淘汰經營能力弱的中小型醫藥商業企業，進一步擴大大型企業的市場份額。這也給一致藥業的外延式發展提供了一些并購的對象。
醫藥工業是公司另一重要的利潤來源之一，主要產品包括聯邦止咳露和頭飽類抗生素。聯邦止咳露在市場上已經具有很高的知名度，近兩年銷售價格也不斷提高，銷售毛利率超過80%，但產品仍然供不應求。因此原料的供應受到限制，預計未來的銷售增長有限。公司的頭孢類產品將成為未來業績增長亮點。前幾年，受國家政策性降價影響，盈利能力持續下降。我們認為進一步降價的空間不大。先前受產能限制，銷量快速增長導致產能瓶頸。公司的制藥醫藥研發基地占地4.5萬平方米，建設分兩期進行，一期工程投資2.28億元，引進美國、日本、意大利、德國等世界一流生產和檢驗設備，已建成粉針、口服液、口服固體3個生產車間，5條生產線，年產粉針劑2億支、口服液3000萬瓶、頭孢類口服固體制劑2.5億(片、粒、包)、非頭孢類口服固體制劑2.5億(片、粒、包)。一期工程已于2006年12月1日竣工。2007年醫藥工業將于年底搬遷到新建的生產基地，公司的產能將大幅提高。受益于國家加大對全民醫保制度的投入，頭孢類抗生素的銷量也將迎來新增長的春天。近期，國藥控股高調宣布進軍醫藥工業領域，我們猜測一致藥業的工業將成為其中堅力量，受到一定的扶植。總體而言，公司的醫藥商業和工業未來的增長前景明確，另外，公司也面臨外延式發展的機遇，公司的未來值得期待。我們預計公司07年和08年每股收益分別達到0.43元和0.56元，維持“增持”評級。
(東方證券)
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